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受防范金融風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)金融監(jiān)管的影響,2017年上半年市場對流動性的一個(gè)明顯感受,就是資金不再像前兩年那么寬松,穩(wěn)健中性的貨幣政策環(huán)境實(shí)際是緊平衡。如果用一個(gè)詞來概括央行上半年貨幣政策操作的準(zhǔn)則,那就是“削峰填谷”。盡管今年上半年央行在公開市場操作方面總體呈現(xiàn)凈回籠態(tài)勢,但在3月末、6月中下旬等個(gè)別關(guān)鍵時(shí)點(diǎn),為緩解資金面緊張壓力,央行會在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)向市場進(jìn)行凈投放,保持市場基本的流動性需求。
曾經(jīng)作為基礎(chǔ)貨幣投放主渠道的外匯占款,已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)19個(gè)月的下降,在這種背景下,通過公開市場操作、中期借貸便利(MLF)等手段日益成為央行投放流動性的主要手段。因此,觀察公開市場操作等貨幣政策工具在量、價(jià)、期限方面的變化,成為窺測央行貨幣政策的主要方式。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,“量緊價(jià)升”將是未來一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策的常態(tài)。
一、上半年量緊價(jià)升
自1月底、2月初MLF和央行逆回購操作中標(biāo)利率上行10個(gè)基點(diǎn)之后,3月16日央行逆回購和MLF中標(biāo)利率再次上行10個(gè)基點(diǎn)。雖然央行沒有上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率,但通過多次上調(diào)MLF和逆回購操作利率,增加銀行在貨幣市場獲得資金的成本,加之調(diào)控流動性維持緊平衡,就可以逐步抬升金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本,從而倒逼金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度,達(dá)到金融去杠桿的目的。
不過,央行去杠桿的節(jié)奏也在調(diào)整,貨幣政策操作也因此出現(xiàn)微調(diào)。從市場的反應(yīng)看,3月中旬的那次變相“加息”對市場的沖擊不小,由于彼時(shí)銀行“備戰(zhàn)”一季度MPA考核和季末時(shí)點(diǎn)等原因,不敢輕易對外借款,造成一些在銀行間融資困難的非銀機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而在交易所尋求資金,一度將上交所的隔夜國債逆回購年化收益率推高到32%,在市場上造成了不小的恐慌。
當(dāng)面對年度第二個(gè)季末考核時(shí)點(diǎn)時(shí),為避免再次出現(xiàn)市場對資金面緊張過激反應(yīng),央行早早進(jìn)行預(yù)期引導(dǎo),并通過持續(xù)加大公開市場逆回購呵護(hù)資金面。先是在5月25日舉行的自律機(jī)制座談會上,央行稱“已經(jīng)關(guān)注到市場對半年末資金面存在擔(dān)憂情緒,考慮到6月份影響流動性的因素較多,擬在6月上旬開展MLF操作,并擇機(jī)啟動28天逆回購操作,搭配好跨季資金供給,保持流動性基本穩(wěn)定,穩(wěn)定市場預(yù)期”。進(jìn)入6月,央行在月初就兌現(xiàn)諾言,一次性開展了4980億元1年期MLF操作,且維持中標(biāo)利率不變;此后也連續(xù)多日維持公開市場操作凈投放,讓今年疊加MPA考核和金融去杠桿的半年末資金面得以平穩(wěn)度過。
二、 緊平衡大勢難改
市場將央行呵護(hù)6月資金面的舉措解讀為貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)。興業(yè)銀行研報(bào)稱,自從5月12日央行第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告公布以來,央行的操作以及取向就出現(xiàn)了微調(diào),從前期的穩(wěn)健中性略偏緊轉(zhuǎn)向了“不松不緊”的操作,在邊際上有所改善,這也使得當(dāng)下流動性整體運(yùn)行比想象中平穩(wěn)。
華創(chuàng)證券分析師吉靈浩認(rèn)為,今年以來央行流動性管理更加靈活,在維持資金面緊平衡的大方向下,相機(jī)抉擇的政策操作靈活度加強(qiáng),最終引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)去杠桿的完成。
值得注意的是,今年以來,央行公開市場操作透明度加強(qiáng),表現(xiàn)在每個(gè)交易日都會進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)交易公告,即使不進(jìn)行操作,也會發(fā)布公告說明,另外還會為部分操作同時(shí)輔之以解釋文字。中信證券首席固定收益分析師明明對記者表示,公開市場操作業(yè)務(wù)透明度的增加可緩解市場在資金面緊張時(shí)的恐慌情緒,亦可減少市場因央行長時(shí)間未進(jìn)行操作時(shí)產(chǎn)生的對央行短期目標(biāo)的猜疑,進(jìn)而減少市場因與央行的信息不對稱而產(chǎn)生的非理性預(yù)期及羊群效應(yīng),利于央行達(dá)到維穩(wěn)金融市場的政策目標(biāo)。
“總結(jié)央行2月以來公開市場操作業(yè)務(wù)的解釋語句及市場的走勢變化,會發(fā)現(xiàn)2017年來央行公開市場操作業(yè)務(wù)的核心依然是在維穩(wěn)銀行間流動性的同時(shí),逐步抬升銀行負(fù)債端利率以達(dá)到溫和去杠桿的目的?!泵髅鞣Q。
展望下半年,即便貨幣政策邊際上出現(xiàn)稍有放松的調(diào)整,但仍不改緊平衡的總基調(diào)。民生證券研究院執(zhí)行院長管清友對記者表示,近期流動性緊平衡的狀態(tài)確實(shí)略有松動,但這也只是階段性的稍微放松。
“未來一年是經(jīng)濟(jì)金融出清的窗口期,這次金融去杠桿的政策決心更加堅(jiān)定,流動性緊平衡的總基調(diào)沒有發(fā)生太大變化,這個(gè)基調(diào)一旦定下來,它持續(xù)的周期就會很長,我估計(jì)緊縮周期至少要持續(xù)到明年二季度。這也就意味著,在今后一年多整治金融套利循環(huán)的時(shí)間內(nèi),即便遇到流動性緊張時(shí)刻,也難見貨幣政策量價(jià)雙松,頂多看到量松價(jià)緊。”管清友說。
來源:中華商務(wù)網(wǎng)